لم LTCM ينذر الأحداث الأخيرة؟ بقلم: فريق العمل | 13 مايو، 2009 في العقد الماضي، شهد العالم عددا من الانهيارات المالية على نطاق واسع. ولكن أولا جاء إفلاس صناديق التحوط طويل الأجل كابيتال مانجمنت (LTCM) في صيف عام 1998، مما أدى إلى تعطل الأسواق العالمية. في وقت لاحق بضع سنوات فقط رأينا انهيار أسواق الأسهم في جميع أنحاء العالم خلال انفجار فقاعة. يمكننا بعد ذلك بسرعة إلى الأمام ست سنوات لنرى فقاعات قياسية في أسواق الإسكان، والرهن العقاري والسلع. وجميع هذه الفقاعات نمت، أنها تمتلك العوامل المشتركة التي أدت إلى تعطل المحتوم. هذه العوامل التعادل في المقام الأول إلى عدم الانضباط وإدارة المخاطر. تأسست LTCM في عام 1994، وجاء في دائرة الضوء في منتصف 1990s وسيغير إدارة الأموال كما عرفناها. ساعد النجاح المبدئي لشركات مثل LTCM تأجيج الأجواء التي أدت مئات الآلاف من الأشخاص في التدفق على وول ستريت بعد الركود في 1990s في وقت مبكر. لأول مرة، في حالة LTCM، كان هناك مجموعة من الرجال حقا الذكية انشاء متجر الخاصة بهم في غرينتش، كونيتيكت مع المليارات من الدولارات التي جمعها من مستثمرين من الخارج، فإنها ستكون أول شركة لإدارة رأس المال للقيام انها و[لدقوو]؛ الحق وردقوو]؛ وهذا من شأنه نخبة تكون قادرة على المناورة وتشغيل استراتيجيات التداول أن تصلب بنوك وول ستريت والسماسرة والمتعاملين من شأنه أن يسمح أبدا. كما أشار اسمهم، كان لديهم ودقوو]؛ على المدى الطويل وردقوو]؛ نظر إدارة رأس المال. انها غيرت الطريقة التي ينظر وول ستريت في إدارة المخاطر. كان اسطوري LTCM عن وجود وصفة السرية التي ألغت كل مخاطر السوق. تلقى مؤسسي LTCM مايرون سكولز وبوب ميرتون في وقت لاحق على جائزة نوبل في العلوم الاقتصادية لعملهم على الأسود سكولز نموذج تسعير الخيارات. عملت مؤسس وأسطورة التداول جون ميريويذر في سالومون براذرز خلال 1980s نجاحها الهائل، الذي قدم أسطورة في الكتاب ودقوو]؛ الكذابون بوكر & ردقوو]؛ كانت هناك حكايات من خطوط ائتمان غير محدود مع كل من البنوك الكبرى في وول ستريت. وكانت أكبر عميل الجميع. بينما اصطف البنوك والوسطاء على حد سواء صعودا وحريصة على كسب LTCMs الأعمال، لم يكن هناك وصفة سرية أن القضاء على خطر. بالإضافة إلى قوى إقتصادية مثل سكولز وميرتون، وشملت LTCMs المؤسسين السابق لمجلس الاحتياطي الاتحادي نائب رئيس مجلس الإدارة ديفيد مولينز. من بين أمور أخرى، كان ينظر مولينز في بعض وجود علاقات الرئيسية في الحكومة وكذلك بوليصة تأمين لLTCM. كان أداء صناديق الممتاز بين عامي 1994 و 1996. وبحلول عام 1997، بدأ أداء LTCMs الانزلاق. مع بداية عام 1997، كان الصندوق نحو 5 مليارات $ في رأس المال و150000000000 $ في الميزانية العمومية. وهذا يعني أن هناك 30: 1 النفوذ على رأس المال الفعلي في بداية عام 1997. ونما هذا النفوذ العالي كما كان هناك دفع تعويضات المستثمر. ومع ذلك، 30: 1 هو معدل جيد. كما ذهب 1997 على، صندوق قد بدأت تخسر المال. هناك العديد من مراكز البيع في أسواق الأسهم التي كانت تسبب العديد من الاستراتيجيات الرئيسية لتكون PL سلبي. على الرغم من الولايات المتحدة الأمريكية اللاتينية والأوروبية والآسيوية التعرض للمخاطر، واصل الصندوق للوصول الى أسواق جديدة. بحلول عام 1998، وصندوق والدخول في مواقف جديدة من السندات الأوروبية الروسية. في صيف عام 1998، LTCM مرة أخرى تغيرت الطريقة التي ينظر وول ستريت خطر. في أغسطس 1998، عجزت الحكومة الروسية عن سداد ديونها، مما تسبب في الأسواق المالية حول العالم في الهبوط. في هذا الوقت، كانت الاستدانة LTCM أكثر من 30: 1 وكان القسم الأكبر من القيمة السوقية لاستثماراتها. كانت الاستراتيجية الأولية LTCMs التحكيم السندات، والاستفادة من التناقضات بين سندات مماثلة، ولكنه أيضا كان ضالعا في مقايضة عقود التفاوض القطاع الخاص، موازنة المخاطر، والمراجحة السندات القابلة للتحويل، دمج موازنة والتكهنات المستقبلية. تتطلب هذه الاستراتيجيات نفوذ كبير أن تكون مربحة ولها توقعات الأسواق يتصرفون بطرق يمكن التنبؤ بها. بالإضافة إلى مواقف يجري كبيرة جدا، وكانت هناك قضايا مخاطر السيولة التي تم الناجمة عن طبيعة مقايضة العرف والأصول الأخرى مثل السندات الأوروبية الروسية وأمريكا اللاتينية سندات برادي، من بين غيرها من أدوات الدخل الثابت عالية غير السائلة. عندما تنخفض الأسواق بسرعة فإنه من المستحيل تقريبا لتصفية بسرعة المواقف وتقديم ضمانات من الدرجة الاستثمارية إلى المقابلة للمكالمات الهامش. FED SETS سابقة إنقاذ بنك الاحتياطي الفيدرالي من LTCM مجموعة يمكن القول إن سابقة لتدخل في المستقبل في عمليات إنقاذ المؤسسات المالية الأخرى والتشريعات قماش القنب اليوم. في هذا الوقت، كانت القيمة على LTCMs الاستثمارات الاستدانة انخفضت، وترك التعرض كبير المقابل نتيجة لمقايضة التفاوض القطاع الخاص وغيرها من صفقات المشتقات. عندما كان LTCM على وشك الذهاب تحت، كان بنك الاحتياطي الفيدرالي لقاء قصير وقررت لزرع أعضائه اتحاد التمثيلي على مكتب تداول LTCMs حتى أنها ساعدت على استقرار ودفع الوضع والقرض اتحادات الظهر. في الماضي، والاحتياطي الفيدرالي لن يكون قادرا على زرع عملاء الخاص بها في شكل لجنة للرقابة داخل الشركة لإدارة رأس المال. وكان السبب أن بنك الاحتياطي الفيدرالي إدراج نفسها في LTCM لمنع البنوك الأعضاء فيها من فقدان رأس المال. يمكنك القول أنه على الرغم من تدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي، LTCM فشلت والأسواق العالمية في روسيا وكذلك المحيط الهادئ انهارت على أي حال. وفقا لجميع السجلات، وقدمت الأموال التي تم ضخها في LTCM من قبل مجموعة من البنوك من دون أي من الاجهزة الاتحادية السيولة الخاصة بها. إذا لم الاحتياطي الفيدرالي إنقاذ فعلا LTCM، لماذا لم ينسقون السيناريو بأكمله وفرض أنفسهم في هذا الوضع؟ على الرغم من أن المؤتمر إنشاء بنك الاحتياطي الفيدرالي، وهي ليست مؤسسة حكومية. كما قال رئيس مجلس الاحتياطي الاتحادي السابق آلان غرينسبان، ودقوو]؛ بنك الاحتياطي الفيدرالي هي وكالة مستقلة. لا توجد وكالة الحكومية الأخرى التي يمكن نقض الإجراءات التي تتخذ & ردقوو]؛ شجعت هذه المخاطرة غير المسؤولة. مرة واحدة تم سداده LTCMs قرض الإنقاذ، الشركة رفعت مرة أخرى مليارات الدولارات من المستثمرين على المخاطرة، والذي حدد سابقة أخرى أن فقدان المساهمين المال يمكن سدادها عن طريق الحصول على المزيد من المال للمقامرة، مع نتيجة تذكر. الاستراتيجيات الأساسية في LTCM لم تمثل مخاطر السوق مثل التخلف المحتملة من قبل الحكومات أو الأسواق تتجه التي ذهبت نماذج كوانت المعاكس. كان اشادة أن النموذج الأسود سكولز قد تلقت على مدى العقدين الماضيين ما يكفي لترسيخ نموذج عمل. وفقا للكثيرين في هذه الصناعة، وكان النموذج الأسود سكولز جعلت من الممكن للحد من مخاطر التسعير في أسواق المشتقات خلق بيئة محايدة للخطر. كما ازدهرت صناعة صناديق التحوط من 2000s في وقت مبكر إلى عام 2007، ومقرها وول ستريت نماذج الخوارزمية على LTCM. كان هناك اعتقاد بأن الرجال ضليع في الرياضيات الذكية يمكن أن تكون محمية من قبل النماذج المتفوقة التي لن يسمح أن تفشل. قدم هذا الإنقاذ بوليصة تأمين لأولئك الذين كان ينبغي أن يكون أكثر قلقا بشأن الإدارة السليمة ممارسات إدارة المخاطر مما كانت عليه. وليس من قبيل المصادفة أن العدد الإجمالي لصناديق التحوط على الاطلاق نما من مجرد 200 في عام 1988 إلى ما يقرب من 2000 بحلول عام 2008. يمكن القول بسهولة أن معايير شركات القروض الادخار، دريكسل، ليمان، وميريل، فاني وفريدي، AIG وما شابه ذلك كانت لا تختلف عن بعضها البعض. في أزمة القروض الادخار في وقت متأخر ولكن 1980s، وكان أكثر من 50٪ من تراخيص الاشتراك التي كانت في الأعمال خلال 1970s في وقت مبكر اختفى. قد الادخار قرض مؤسسة الاتحادية للتأمين أن المؤمن الودائع تصبح معسرة. ما هي الدروس المستفادة من LTCM؟ ربما هو أنه يمكنك أن تصبح كبيرة جدا و[مدش]؛ سواء من حيث حجم النقدي وهيبة السمعة و[مدش]؛ أن كنت وراء الفشل. دون خطة الإنقاذ، الدرس قد يكون شيئا أكثر فائدة المتصلة بإدارة المخاطر، والنفوذ، وتركيز موقف ومخاطر السيولة. فمن الصعب عدم ربط مشاكلنا الأخيرة مع ما حدث مع LTCM. يمكن أن نقول أن الدروس لم تعلم. ولكنهم كانوا. إذا كنت أكبر من أن تفشل، وانت تعرف ذلك والعمل هذه الحقيقة في نماذج المخاطر الخاصة بك. يوضح يوبن بجمان هو نائب رئيس الأمريكتين لTrayport. انضم بجمان Trayport في عام 2007، وكان مسؤولا عن النمو الاستراتيجي والعملية الشاملة للأمريكتين. قبل انضمامه إلى Trayport، قضى بجمان أكثر من 13 عاما باعتبارها المهنية قطاع الاستثمار. بدأ حياته المهنية في مكتب المالية في شركة أوبنهايمر إدارة محفظة النقود. ثم انضم بجمان طويل الأجل كابيتال مانجمنت (LTCM) في غرينتش، كونيتيكت حيث كان يعمل في مكتب التداول في مختلف التمويل والمخاطر الأدوار قبل أن ينضم أمريكان إكسبريس.